4月29日，TA記者Chris Weatherspoon撰長(zhǎng)文探討了熱刺隊(duì)的經(jīng)濟(jì)狀況。他表示，熱刺的財(cái)政狀況不容樂(lè)觀，且球隊(duì)若降級(jí)可能會(huì)給財(cái)政周轉(zhuǎn)帶來(lái)較為嚴(yán)重打擊。

熱刺俱樂(lè)部公布的2024-25賽季財(cái)報(bào)（而這一賽季他們還贏得了歐聯(lián)杯冠軍）顯示，稅前虧損高達(dá)1.206億英鎊，創(chuàng)下隊(duì)史紀(jì)錄。這已經(jīng)是俱樂(lè)部連續(xù)第六個(gè)賽季出現(xiàn)虧損，自本十年初以來(lái)累計(jì)虧損已達(dá)到4.5億英鎊。

熱刺的損益表中確實(shí)存在一些其他英超俱樂(lè)部沒(méi)有的“特殊因素”，后文會(huì)提到。但即便將這些因素剔除，俱樂(lè)部的財(cái)務(wù)健康狀況仍在惡化——這發(fā)生在他們建成世界級(jí)球場(chǎng)、收入創(chuàng)紀(jì)錄的背景下。

而更糟的情況，可能還在后面。

盡管上周六客場(chǎng)戰(zhàn)勝狼隊(duì)，拿到了2026年的首場(chǎng)聯(lián)賽勝利，但這場(chǎng)勝利只是讓他們?cè)诒＜?jí)大戰(zhàn)中勉強(qiáng)跟上節(jié)奏——一場(chǎng)他們自己和外界都未曾預(yù)料會(huì)深陷其中的戰(zhàn)斗。賽季僅剩四輪，熱刺排名英超倒數(shù)第三，距離安全區(qū)還差兩分，正徘徊在一個(gè)“用‘史無(wú)前例’都難以形容”的命運(yùn)邊緣。

一旦真的降入英冠，這將是一次地震級(jí)的打擊，不僅影響球場(chǎng)內(nèi)，也會(huì)波及球場(chǎng)外。那座最先進(jìn)的托特納姆熱刺球場(chǎng)若承辦次級(jí)聯(lián)賽比賽，本身就將成為一個(gè)充滿反差的故事——對(duì)于一個(gè)從未預(yù)料自己會(huì)落入此境的俱樂(lè)部來(lái)說(shuō)，更顯刺眼。

過(guò)去十多年里，熱刺一直是英超“Big Six”成員之一。而一個(gè)月后，他們甚至可能不再屬于這個(gè)聯(lián)賽。

他們是如何走到這一步的？降級(jí)又會(huì)對(duì)他們的財(cái)務(wù)造成怎樣的沖擊？

上賽季，熱刺與布倫特福德、諾丁漢森林一起成為一種“悖論俱樂(lè)部”：三隊(duì)都創(chuàng)下收入新高，但同時(shí)也錄得稅前虧損新高。在這三家俱樂(lè)部中，成本增長(zhǎng)都超過(guò)了收入增長(zhǎng)——即便收入已經(jīng)達(dá)到了歷史最高水平。這種現(xiàn)象在2024-25賽季的英格蘭足球聯(lián)賽（EFL）中同樣普遍存在。

熱刺的收入創(chuàng)下5.653億英鎊的新紀(jì)錄，比兩年前的歷史最高值增長(zhǎng)了3%。商業(yè)收入和比賽日收入的增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了英超獎(jiǎng)金減少的影響，而歐聯(lián)杯奪冠帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益同樣起到了重要作用。

英超“Big Six”與其他俱樂(lè)部的一個(gè)顯著區(qū)別在于：他們超過(guò)一半的收入來(lái)自非轉(zhuǎn)播渠道（紐卡斯?fàn)柹腺惣疽彩状芜M(jìn)入這一行列）。與曼徹斯特雙雄、利物浦和阿森納一樣，熱刺在2024-25賽季的比賽日和商業(yè)收入總額超過(guò)4億英鎊。相比之下，切爾西的這一數(shù)字僅為2.876億英鎊，差距明顯——這也反映出他們?nèi)允苤朴谌萘枯^小的斯坦福橋球場(chǎng)（比熱刺球場(chǎng)少兩萬(wàn)多個(gè)座位）。

自2019年托特納姆熱刺球場(chǎng)啟用以來(lái)，非轉(zhuǎn)播收入一直是俱樂(lè)部的主要收入來(lái)源。新球場(chǎng)帶來(lái)了強(qiáng)勁的創(chuàng)收能力：過(guò)去四個(gè)賽季，比賽日收入每年都超過(guò)1億英鎊；上賽季，盡管利物浦參加了更賺錢的歐冠，熱刺仍在門票收入上反超對(duì)手，位列英格蘭第三。

這座球場(chǎng)早已不僅僅用于足球。它每年舉辦NFL比賽，還承辦高規(guī)格拳擊賽事、橄欖球比賽以及大量音樂(lè)演唱會(huì)。

這種多元化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)收益十分明顯：上賽季，熱刺通過(guò)非足球活動(dòng)賺取了3250萬(wàn)英鎊。而英超除“Big Six”之外俱樂(lè)部的平均非轉(zhuǎn)播收入僅為7080萬(wàn)英鎊。正是這些收入，將熱刺的商業(yè)收入推高至2.767億英鎊，同比增長(zhǎng)3200萬(wàn)（13%）。贊助收入增長(zhǎng)11%，達(dá)到1.6億英鎊，且熱刺的商業(yè)收入已連續(xù)八年超過(guò)同城死敵阿森納。

本賽季的收入本應(yīng)再創(chuàng)新高。《The Athletic》估算，熱刺打進(jìn)歐冠16強(qiáng)可獲得約7400萬(wàn)英鎊獎(jiǎng)金，比他們上賽季歐聯(lián)奪冠多出約4000萬(wàn)英鎊。

然而問(wèn)題在于：2018年，熱刺還是全球第二盈利的足球俱樂(lè)部；盡管此后收入增長(zhǎng)了1.846億英鎊，但稅前結(jié)果卻從1.389億英鎊盈利轉(zhuǎn)為1.206億英鎊虧損——這是一個(gè)超過(guò)2.5億英鎊的巨大負(fù)向轉(zhuǎn)變。

當(dāng)然，這其中存在一些“但是”。

首先，是推動(dòng)收入增長(zhǎng)的同一因素——球場(chǎng)。該球場(chǎng)建設(shè)成本超過(guò)10億英鎊，因此帶來(lái)了巨額折舊費(fèi)用。折舊是一種會(huì)計(jì)概念，用于將資產(chǎn)成本分?jǐn)偟狡涫褂媚晗拗校愃朴谇騿T轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)攤銷，但用于固定資產(chǎn)）。這既是賬面成本——熱刺在2024-25賽季的5700萬(wàn)英鎊折舊并不意味著實(shí)際現(xiàn)金流出——同時(shí)也反映了現(xiàn)實(shí)，因?yàn)橘Y產(chǎn)確實(shí)會(huì)隨著時(shí)間老化。

如此昂貴的球場(chǎng)，折舊費(fèi)用本就不可能低?？紤]到英格蘭幾乎沒(méi)有其他俱樂(lè)部在新球場(chǎng)上投入如此巨資（埃弗頓除外，但他們直到本賽季才搬入新球場(chǎng)），熱刺的折舊費(fèi)用本就會(huì)格外突出。

但問(wèn)題在于，熱刺采用了一種相對(duì)激進(jìn)的折舊策略。他們將建筑物折舊年限設(shè)定在5至50年之間，而根據(jù)2024-25賽季“球場(chǎng)”項(xiàng)目的折舊情況，這座新球場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)大約按35年折舊。相比之下，許多俱樂(lè)部更接近50年，而曼聯(lián)和桑德蘭甚至采用75年的折舊周期。

更短的折舊周期意味著每年的折舊費(fèi)用更高，從而對(duì)利潤(rùn)表造成更大壓力?！禩he Athletic》曾就此詢問(wèn)俱樂(lè)部原因，但未獲回應(yīng)。

自2017-18賽季以來(lái)，熱刺的折舊費(fèi)用已增加4700萬(wàn)英鎊，而上賽季還因ENIC持有的認(rèn)股權(quán)證公允價(jià)值變動(dòng)，額外增加了2340萬(wàn)英鎊的虧損。

這些認(rèn)股權(quán)證源于2022年ENIC向俱樂(lè)部注入資金（以股權(quán)形式），本質(zhì)上是在未來(lái)控制權(quán)變更時(shí)，讓其持股比例擴(kuò)大。發(fā)行時(shí)，這些權(quán)證相當(dāng)于俱樂(lè)部5%的股份，并將在2025至2032年間每年增加1.5%。換句話說(shuō)，這些權(quán)證讓ENIC在無(wú)需追加資金的情況下提高持股比例。2024-25賽季的2340萬(wàn)英鎊虧損，正是由于這些權(quán)證的公允價(jià)值上升——而這又源于市場(chǎng)對(duì)熱刺估值的提升。

即便剔除這些“非現(xiàn)金因素”，俱樂(lè)部的基本經(jīng)營(yíng)狀況依然明顯惡化。